来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游(yóu)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心trong>

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(d长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心iǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。