4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体(旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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