私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对(duì)重点(diǎn)问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发(fā)行的(de)资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外(wài)的(de)其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求(qiú)上，明确私(s宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ī)募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对(du宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ì)其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及(jí)投资(zī)者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投(tóu)资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要(yào)求(qiú)设(shè)置不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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