文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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