文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒ旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释u)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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