金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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