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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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