金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利豫n是河南哪里的车牌于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但(豫n是河南哪里的车牌dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年豫n是河南哪里的车牌加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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