5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(吴亦凡资产多少亿de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估吴亦凡资产多少亿是(shì)一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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