来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次