来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜trong>制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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