金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行业震荡数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基(j数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意ī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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