近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的(de猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价(jià)有(yǒ猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗u)了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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