文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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