2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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