公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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