近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维(wéi)持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待180kg等于多少斤 180kg等于多少磅审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电(diàn)子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎ180kg等于多少斤 180kg等于多少磅ng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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