5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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