来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以独肖有哪几个(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当独肖有哪几个前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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