金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营(yíng瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织)主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域(yù)经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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