5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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