金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩乔丹有多高(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(乔丹有多高fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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