4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xí河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖ng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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