美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务(wù)规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于较佳的(de)盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务(wù)上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到(dào)了(le)保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺(shù小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少n)差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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