公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资(z德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么ī)金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确(què)各(gè)方职责(zé)所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一(yī)发展变化。

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