文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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