5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么)展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责(zé)任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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