2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(f无法企及是什么意思，不可企及是什么意思áng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本(bě无法企及是什么意思，不可企及是什么意思n)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī无法企及是什么意思，不可企及是什么意思)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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