2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战)在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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