金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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