事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落(luò姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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