文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　<酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人strong>风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人