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sand可数吗还是不可数，thousand可数吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。<sand可数吗还是不可数，thousand可数吗/strong>其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高sand可数吗还是不可数，thousand可数吗于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基sand可数吗还是不可数，thousand可数吗准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。