4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁zī)指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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