事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(xìng)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 200克等于多少毫升水，200克是多少ml水