2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利(lì)能(néng)力(lì)分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原材(cái)料成本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于(yú)企业经营能(néng)力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对(duì)上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)统计发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归(guī)母净利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年(nián)内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利(lì)润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数(shù)据(jù)来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利(lì)润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情(qí吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌ng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明(míng)显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货(huò)周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局(jú)面，在(zài)清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对(duì)中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助(zhù)。

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