来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达(dá)到限(xi寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思思，寒江孤影四句诗是什么意思àn)制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限(xià寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思n)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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