2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(西安市城六区是哪几个bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhà西安市城六区是哪几个i)会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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