金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁>

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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