调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压(yā)力较(jiào)大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调馈赠的意思油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观(guā馈赠的意思n)察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下(xià)降，在对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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