文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-1俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打6.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业(yè俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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