金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权(quán)与事(shì)权(quán)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况(kuàng)时有三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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