事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上限三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是(s三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学hì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

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　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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