文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quà1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱n)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dà1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱i)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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