近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒ泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省u)先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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