调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对(duì)于化工(gōng)特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更(gèng)多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端(duān)的调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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