4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断hé)意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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