公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通券结(jié)模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是托你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单(你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销支持(chí)难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结(jié)模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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