花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了-橘子百科-橘子都知道

花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了rong>世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％的银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％、 0.6％。