来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政策不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势(shì)”。从一(yī)季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的(de)，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思>“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策(cè)效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的力(lì)量(liàng)去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还(hái)是靠居(jū)民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国(guó)际高标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制。

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